Comment une petite entreprise de vente au détail qui vend des jeux vidéo, d’une valeur inférieure à 400 millions de dollars US au milieu de l’année 2020, peut-elle devenir une entreprise de 10 milliards de dollars US en moins de six mois? Comment le cours de ses actions passe-t-il d’environ 20 dollars le 12 janvier 2021 à 347 dollars le 27 janvier – puis retombe à 193 dollars le lendemain?
La flambée des cours des actions GameStop, due en grande partie à l’hypothétisme des utilisateurs de Reddit avec l’aide d’Elon Musk, a attiré l’attention du gouvernement américain, a suscité des appels à la réglementation de la part du responsable de la bourse NASDAQ et a même fait monter les actions d’une société minière australienne dont le code boursier est, par coïncidence, similaire.
Comment cela se passe-t-il? La réponse est simple: il s’agit d’un jeu de pouvoir, amplifié par les médias sociaux, entre de petits investisseurs de détail qui veulent que le prix de certaines actions augmente et des fonds spéculatifs plus importants qui ont fait de gros paris sur la baisse de ces mêmes prix.
La vengeance du petit poisson
Melvin Capital est un fonds spéculatif (d’une valeur de 12,5 milliards de dollars US jusqu’à récemment) avec une position courte sur GameStop. Une position courte signifie que Melvin pariait que le prix de l’action de GameStop allait chuter (un pari raisonnable, car les perspectives des magasins de jeux vidéo en briques et mortier sont un peu comme ce qui est arrivé à Blockbuster et à d’autres points de location de vidéos). Cela n’est pas du tout inhabituel en soi.
Ce qui a rendu les deux dernières semaines si uniques, c’est la forte implication des petits investisseurs individuels dans la conduite de l’action. Par l’intermédiaire de plateformes comme Reddit (plus précisément le forum Wall Street Bets, qui se décrit comme comme 4Chan a trouvé un terminal Bloomberg), ces petits investisseurs ont travaillé ensemble pour faire monter les prix à un niveau tel que les fonds spéculatifs ont dû abandonner leurs positions courtes.
En conséquence, les vendeurs à découvert ont perdu beaucoup d’argent et les investisseurs particuliers (et toute autre personne détenant des actions GameStop) ont réalisé d’énormes bénéfices. Normalement, à la bourse, le requin avale les petits poissons. Maintenant, les petits poissons mangent le requin.
Ces investisseurs individuels ont commencé à acheter des actions (et des options pour acheter des actions à l’avenir) dans GameStop, et d’autres sociétés qui avaient des positions courtes importantes. En fait, les 50 sociétés les plus courtes de l’indice Russell 3000 ont augmenté de 33 % cette année.
Cette augmentation s’est transformée ces derniers jours en une poussée. La valeur des GameStop a bondi de 92 % le 26 janvier (heure américaine), a encore fait un bond de 134 % le 27 janvier et a négocié plus de 178 millions d’actions. Le volume moyen négocié pour GameStop est d’environ 10 millions d’actions par jour. Ce n’est pas normal.
Combien de temps les rougisseurs peuvent-ils rester irrationnels?
Comment est-il possible que de petits investisseurs de détail puissent faire monter la valeur d’une entreprise de cette manière?
Deux facteurs importants ont conduit à cette situation. Le premier est d’ordre structurel. Les investisseurs ont saisi le fait que Melvin, et un autre fonds appelé Citron Capital, avaient des positions courtes importantes sur GameStop.
Lorsque le cours d’une action monte en flèche, les vendeurs à découvert doivent soit placer plus d’argent pour maintenir leur position, soit la liquider. Melvin a essayé de maintenir sa position courte, car les gestionnaires du fonds spéculatif estiment que le titre est surévalué, et a subi des pertes massives en conséquence (la semaine dernière, Melvin a annoncé qu’il avait déjà baissé de 30 % sur l’année). Il s’agit là d’un exemple de l’idée bien connue selon laquelle le marché peut rester irrationnel plus longtemps que vous ne pouvez rester solvable.
Melvin a peut-être raison en fin de compte, et le prix de GameStop finira par baisser, mais les investisseurs particuliers qui étaient au courant du pari de Melvin l’ont forcé à prendre une position intenable. Le prix étant continuellement poussé à la hausse, Melvin s’est retrouvé face à un choix difficile: continuer à être short, ou bien réaliser ses pertes.
Comment l’achat crée plus d’achats
Cela conduit au deuxième facteur, qui est mécanique. Les investisseurs de détail qui sont à l’origine de la flambée des prix sont beaucoup plus petits que les fonds spéculatifs qu’ils combattent. En achetant des actions et des options d’achat (qui sont en fait des droits d’acheter des actions à l’avenir à un certain prix), les petits investisseurs incitent les teneurs de marché à acheter également des actions de GameStop.
Les teneurs de marché sont des entreprises qui facilitent les échanges d’actions en possédant des titres et en les mettant en vente. Les teneurs de marché ne se soucient pas de savoir si les cours des actions augmentent ou diminuent; ils veulent juste une baisse lorsque les gens achètent ou vendent.
Ainsi, lorsqu’un investisseur achète une option d’achat à un teneur de marché, celui-ci couvre immédiatement sa position en achetant l’action. De cette façon, il est couvert que le prix augmente ou diminue.
S’il y a une augmentation assez importante des spéculateurs qui achètent des options d’achat, comme nous l’avons vu avec GameStop, elle s’accompagnera de nombreux achats d’actions.
Il s’agit d’un effet en cascade, qui entraîne des hausses de prix. Dans ce cas, le prix augmente, mais il est tout aussi probable que le même effet fasse baisser le prix. (C’est ce qui s’est produit à plus grande échelle le 19 octobre 1987, en déclenchant le krach boursier du lundi noir).
Après la flambée
Ces deux facteurs – les vendeurs à découvert qui se font presser et les teneurs de marché qui couvrent leurs paris – ont conduit à cette situation. Vous avez besoin des deux pour ce à quoi nous assistons: un investisseur avec une position exposée (Melvin) et une rafale d’investisseurs ciblant cette position (Redditors et autres).
Bientôt, tout cela sera terminé. Tard le 27 janvier (heure américaine), Melvin Capital a annoncé qu’il avait abandonné sa position courte. On ne sait pas exactement combien d’argent Melvin a perdu, mais il a pris près de 3 milliards de dollars d’investissement des fonds Citadel et Point72 pour couvrir ses pertes.
Le lendemain matin, le prix du GameStop a en fait continué à augmenter, atteignant près de 500 dollars US pendant un bref instant. Cependant, à ce moment-là, plusieurs courtiers de détail populaires – dont Robinhood, Interactive Brokers et E*Trade – sont intervenus pour limiter les transactions sur plusieurs actions très actives, dont GameStop. Le prix a rapidement chuté avant de remonter et de finir la journée à 193,60 dollars.
Quelle est la prochaine étape? Les vendeurs à découvert ayant été écartés du jeu, la réalité des perspectives commerciales de l’entreprise peut se réaffirmer.
Les deux dernières semaines ont été passionnantes pour les observateurs du marché. Mais nous ne pouvons pas ignorer la facilité apparente avec laquelle ces actions ont été manipulées, et la possibilité d’une plus grande manipulation du marché à l’avenir.
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Cet article est republié à partir de La Conversation sous une licence Creative Commons. Lire l’article original.